瑞天观点|瑞天港股2017第四季度策略报告

回首2017年四季度，全球主要股票市场涨跌不一，其中美股和港股表现最为强势。香港恒生指数四季度收涨8.58%，对应国内A股上证指数收跌1.25%，深圳成指收跌0.42%。海外方面，美国道琼斯指数收涨10.33%，德国DAX指数收涨0.69%，英国富时100指数收涨4.27%，法国CAC40指数收跌0.32%。全球市场在普涨之后走势出现分化主要是由于不同国家之间的基本面因素导致，包括内地经济数据短周期回落、美国税改超预期落地以及英国央行十年来首次加息等。

四季度以来制造业PMI和工业企业利润增速等指标逐步出现回落，引发市场对于中国经济下行的担心，但其中也有环保限产等因素扰动，整体而言工业生产仍稳定，周期品价格始终维持高位。出口数据表现亮眼，主要受益于欧美日三大经济体同步复苏，外需持续改善。国内金融去杠杆和监管趋严势头不减，M2增速再创历史新低，旨在逐步减少和化解过去多年货币放水和金融市场野蛮式发展过程中积聚的风险。十九大如期召开，提出中国的主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，从过去单纯追求高速增长到现在要追求高质量的增长，大力发展先进制造、服务业以及消费产业，早日实现共同富裕。海外方面，欧元区制造业PMI迭创新高，宽松货币政策延续，美国经济数据维持向好，美联储12月如期加息，但市场反应非常有限，相反特朗普的税改计划超预期落地引发美股狂欢。全球主要经济体通胀情况依旧温和，但油价由于限产和地缘政治等因素出现明显上涨，通胀预期有些升温。

目前港股通入选的股票在属性上类似A股的沪深300，以传统金融地产以及周期股为主，受全球宏观经济和中国宏观基本面影响较大，权重主要于金融地产，而恒生指数的这种特性甚至更强，四季度指数的上涨仍然大部分都来自于银行保险等权重板块的贡献，地产板块出现回调，另外腾讯三季报大超预期之后的上涨亦为指数贡献颇大。深港通则涵盖了更多新兴产业中的中小市值公司，将更加符合内地资金的投资偏好和习惯，并且定期会有新的公司调入，特别值得关注的是代表新经济公司的陆续赴港上市，以阅文和众安为代表，进一步丰富了我们的可选范围。四季度本基金严格按照传统价值投资方法，同时依据公司发布的最新业绩报告以及对重点公司的跟踪调研，继续优化核心股票池，对优质标的进一步聚焦。主要选取标准考虑以下几个方面：一、行业及公司的基本面符合阶段性经济发展方向；二、公司业绩优良且提供了一定的安全边际；三、公司未来发展预期有稳定的基本面支持。在符合上述条件的基础上形成本基金的投资组合。在投资策略上，本基金的投资运作会更加积极主动，通过仓位上的合理调整适当增加净值弹性。同时进行必要的风控仍然不可或缺，因为长期投资收益率的高低的魔力在于复利，过度强调高收益而忽略风险会对长期投资的复利效应形成显著不利。

展望2018年一季度，首先考虑到美股是2月份开始年报季而港股是3月份开始年报季，而且2017年的业绩增速预期都会比较可观，因此从市场情绪上来说预计仍相对乐观。其次从基本面上来说，虽然内地经济数据在四季度从高位回落，但整体仍然处在扩张区间，而一季度又是传统开工旺季，因此预计工业生产仍保持稳定，经济展现出的更多是处在底部的韧性而并非是直接向上的动力，反映出经济结构的调整和优化。风险方面，由于美国减税可能导致的经济刺激以及原油价格持续上涨带来的通胀压力也值得关注，如果出现超预期上行可能会对货币政策产生直接影响，需要紧密跟踪观察。倘若把眼光放得更远，把投资周期拉得更为广阔的话，我们始终坚持2016年2月创下的低点就是这轮牛市的起点，估值修复初步到位后，后面支撑牛市的关键因素则在于内地经济基本面未来几年是否会触底反弹，目前已有一些迹象出现，在供给收缩的情况下需求出现缓慢复苏，相比2006和2007年时的情况是个微缩版本，幅度相对小以及周期更长。另外虽然港股在2017年涨幅冠绝全球，但估值在全球范围内仍是最低，可以提供非常难得的安全边际，投资的风险收益比我们认为是很理想的状态，只要严格制定并执行风控，继续按照传统价值投资的策略选择性价比高的投资标的构建产品的投资组合

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